• bg22

Bitcoin Trust in scala di grigi vede evidenziati significativi rischi di sconto

Bitcoin Trust in scala di grigi vede evidenziati significativi rischi di sconto

Con il crollo del mercato globale delle valute digitali a maggio, il prezzo del bitcoin è crollato, innescando anche il primo bitcoin spot trust al mondo a scendere di prezzo e mostrare uno sconto significativo rispetto al suo patrimonio netto.

Il primo prodotto al mondo gestito con bitcoin conforme è il Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC), lanciato da Grayscale Investments, LLC, come sponsor (Sponsor).Secondo i movimenti premium divulgati da ycharts.com, GBTC è in calo da marzo 2021, con uno sconto massimo del 34% entro giugno 2022. Sono davvero 30 anni di fiume a est, 30 anni di fiume a ovest, questo prodotto in passato anni per mantenere un premio, il più alto anche oltre il 130%.

Il "trust" del GBTC non è lo stesso concetto del trust familiare di cui stiamo parlando, ma può anche essere tradotto come "fondo fiduciario" nella Cina continentale e a Hong Kong.Secondo il sito web Grayscale (https://grayscale.com/startinvesting/), GBTC è stato quotato per la prima volta il 25 settembre 2013. Non è un titolo registrato ai sensi dello US Securities Act del 1933 e quindi non può essere offerto al pubblico .

Quando il fondo ha debuttato per la prima volta come fondo di investimento bitcoin, era disponibile solo per il collocamento privato di investitori qualificati (simile agli "investitori professionali" di Hong Kong).Il fondo ha successivamente ricevuto l'approvazione dalla Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) per negoziare sul mercato statunitense over-the-counter (OTC) come azione qualificata, e quindi ha ricevuto il simbolo del ticker GBTC.Il mercato OTC statunitense non è ancora aperto al pubblico in generale (i singoli investitori devono negoziare tramite market maker professionisti), quindi GBTC è in realtà ancora scambiato tra investitori professionali, ma finalmente esiste un codice GBTC regolare.

Il design del primo fondo fisico Bitcoin al mondo

Nonostante il fatto che GBTC possa essere scambiato solo nel mercato di nicchia OTC, ha comunque sbalordito il mondo con il suo aspetto.Poiché è stato progettato esclusivamente per contenere solo bitcoin, il valore intrinseco delle sue azioni fiduciarie viene calcolato in base al numero effettivo di bitcoin detenuti in fondo, meno le commissioni di spesa che devono essere pagate.

Questo è stato rigorosamente il primo fondo di investimento spot bitcoin conforme: era fondamentalmente diverso dagli ETF bitcoin futures che sono stati successivamente approvati dalla SEC.

In poche parole, ogni azione fiduciaria di GBTC ha una quantità effettiva di bitcoin spot corrispondente dietro di essa, come 0,00092065 bitcoin per azione GBTC a partire dal 29 luglio 2022.

Gli ETF sui futures su bitcoin sono diversi in quanto le attività a cui corrispondono sono semplicemente il numero di contratti futures su bitcoin detenuti dall'ETF, e nessuno di questi futures (almeno alla scadenza di questo scritto), è probabile che fornisca bitcoin effettivi, ma guadagni solo o perdere durante il periodo di detenzione del contratto futures.

Inoltre, al momento della stesura di questo documento, la SEC non ha mai concesso un solo ETF spot bitcoin, il che significa che GBTC è l'unico prodotto che è in realtà un fondo che detiene bitcoin fisico come asset sottostante.

Secondo i materiali di vendita di Grayscale depositati presso la SEC (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1588489/000119312517013693/d157414ds1.htm#tx157414_15a) Bitcoin Trust di Grayscale ha due opzioni di abbonamento.Uno è una creazione fisica, in cui gli investitori idonei inviano bitcoin (del valore di almeno $ 50.000) direttamente a un "Partecipante autorizzato" del fondo, che fa una richiesta a Grayscale per riscattare le azioni del fondo.

L'altro modo è la creazione di contanti, in cui l'investitore consegna il denaro al Partecipante autorizzato e il Partecipante richiede all'Amministratore del Fondo (attualmente The Bank of New York Mellon) di scambiarlo con azioni di GBTC.L'Agente amministrativo consegna il denaro al Liquidity Provider del Fondo, che scambia denaro con bitcoin sul mercato per conto del partecipante, quindi consegna il corrispondente bitcoin scambiato con il denaro a Grayscale, che quindi emette le corrispondenti azioni GBTC all'investitore .

Il GBTC era riscattabile, ma a partire dal 28 ottobre 2014 il meccanismo di riscatto del GBTC è stato sospeso a causa della condanna della SEC di Scala di grigi per violazione delle Linee guida 101 e 102 del Regolamento M perché ha organizzato per la propria affiliata (società consociata Genesis) di condurre riacquisti e cancellazioni di azioni mentre conduceva una vendita di azioni private (e a cui Genesis era interessato (e che Genesis aveva un potere decisionale significativo sul prezzo di conversione di Bitcoin in GBTC).

La controversia legale tra le due parti è proseguita per anni fino a quando l'11 luglio 2016 è stato raggiunto un accordo, in cui Grayscale ha impegnato una sanzione di $ 51.650,11 in ricavi per commissioni di riscatto, annunciando la sospensione del meccanismo di riscatto fino a una successiva risoluzione di tale questione.A partire da ora, sembra che per riavviare il meccanismo di riscatto, Grayscale possa solo richiedere una deroga alla SEC, ma resta inteso che Grayscale non ha intenzione di presentare tale piano per il momento.

Prima dell'8 agosto 2015, il custode che fungeva da fiduciario per il bitcoin di Grayscale era DCG Holdco, Inc. ("DCG Holdco") (formalmente noto come SecondMarket Holdings, Inc.).Dal 9 agosto 2015, il custode che funge da Grayscale Bitcoin Trust è Xapo, Inc., un custode di asset digitali fondato nel 2014 che fornisce cold wallet, repository e servizi di carte di debito basati su Bitcoin Bitcoin. Il 16 agosto 2019, l'istituto istituzionale di Xapo l'attività è stata acquisita da Coinbase Custody.Di conseguenza, l'effettiva voce di custodia di GBTC è attualmente Coinbase.

GBTC è tenuta a pagare allo sponsor una commissione di gestione, vale a dire Grayscale, calcolata come il 2% del valore netto del valore totale delle sue attività meno le sue passività (la “Commissione Consolidata”).La Commissione di consolidamento matura giornalmente in Bitcoin e sarà pagata in Bitcoin in un momento determinato dallo Sponsor a sua esclusiva discrezione, ma si prevede che la Commissione di consolidamento venga pagata su base mensile.

In considerazione della ricezione della Commissione Omnibus, Grayscale si assumerà e pagherà le seguenti commissioni e spese di GBTC: commissioni di marketing, commissioni di deposito a garanzia, commissioni di gestione e sponsor, commissioni del centro di comunicazione per gli azionisti, commissioni di delega della commissione di trasferimento, commissioni di fiduciario, commissioni non superiori a $ 600.000 all'anno in relazione alla transazione pubblica OTCQX (comprese le spese e le spese legali e di revisione), ecc.- -La parte superiore a $ 600.000 rimane a carico di GBTC.

GBTC era inizialmente soggetta a un periodo di blocco di 12 mesi, ma nel gennaio 2020 GBTC è diventata ufficialmente una società dichiarata dalla SEC, quindi il periodo di blocco è stato ridotto da 12 mesi a 6 mesi e le azioni sono state sottoscritte nel mercato primario sono liberamente trasferibili dopo 6 mesi.

I rischi dei prodotti GBTC non devono essere sottovalutati

Scala di grigi descrive GBTC come un veicolo di investimento tradizionale.Sebbene il trust in sé non sia un exchange traded fund (ETF), Grayscale ha sottolineato agli estranei che è modellato su prodotti di investimento in materie prime popolari, come il gold trust SPDR Gold Trust, che è anche un ETF con supporto fisico.

Sebbene il Gold SPDR sia effettivamente un comune veicolo di investimento alternativo, il rischio di questo prodotto, GBTC, è abbastanza diverso dal Gold SPDR e non deve essere sottovalutato.

Per uno, il suo prezzo è fortemente deviato dal valore netto per un lungo periodo di tempo.In quanto fondo fiduciario, il prezzo di GBTC è determinato dal valore netto della sua merce sottostante, bitcoin, ma è anche influenzato dalle condizioni commerciali e dalla domanda e dall'offerta di GBTC stesso.Di conseguenza, c'è spesso una deviazione tra il prezzo di GBTC e il valore netto (NAV), che rappresenta il vero valore delle attività che detiene.

Dai dati storici, GBTC incarna una deviazione del prezzo dal NAV che supera di gran lunga quella di altri prodotti simili.Il premio di GBTC è rimasto alto per molto tempo, raggiungendo un picco di oltre il 130%, ma da marzo 2021, con l'accelerazione del crollo del mercato globale delle valute digitali, la deviazione di GBTC dal NAV è passata rapidamente da un premio a uno sconto e, entro il 17 giugno, 2022, il premio è sceso a un livello minimo quasi un anno di circa -34%.

Al contrario, il livello di premio del Gold Trust SPDR, come affermato da GBTC, di solito oscilla costantemente tra più o meno 0,5%.

Ci sono una serie di ragioni principali per la deviazione del prezzo dal NAV, per citarne solo tre.

In primo luogo, tali prodotti di fondi fiduciari sono limitati agli investitori idonei e sono acquistati e venduti su base over-the-counter (OTC) e non possono essere acquistati e venduti da investitori al dettaglio ordinari, il che di solito significa che la liquidità del prodotto è inferiore a quello di un titolo tipico, il che può facilmente far sì che il prezzo del prodotto si discosti in modo significativo dal fisico sottostante.

In secondo luogo, GBTC non supporta il rimborso delle azioni, il che significa che una volta che un investitore si è abbonato a GBTC, non può riscattare GBTC in scala di grigi per recuperare i propri bitcoin, ma può vendere GBTC solo sul mercato secondario del mercato azionario statunitense dopo un blocco di sei mesi -up periodo.questo limita ulteriormente la liquidità del mercato secondario di GBTC, che può portare a significative deviazioni di prezzo quando c'è una leggera domanda.

Ancora una volta, GBTC attualmente scambiato nel mercato OTC statunitense è uno dei pochi prodotti di trading BTC conformi attualmente disponibili ed è l'unico prodotto spot bitcoin, quindi c'è un'enorme domanda di mercato per questo.Ciò può causare un afflusso di più investitori quando il prezzo del bitcoin del prodotto sottostante aumenta, spingendo verso l'alto il tasso di premio;e quando il prezzo del bitcoin precipita, più persone vorranno ritirarsi, portando al panico nelle vendite e portando un grado maggiore di livelli di premio negativi.

Tutti i motivi di cui sopra mostrano che GBTC ha un ampio margine per la volatilità dei prezzi rispetto al patrimonio netto nel mercato secondario, che non è un prodotto sicuro per l'investitore al dettaglio medio.

In secondo luogo, GBTC addebita ai titolari dei trust una commissione di gestione annuale del 2%, calcolata giornalmente.Questa commissione viene pagata con i bitcoin detenuti dal trust e viene calcolata giornalmente e pagata in un momento determinato da Grayscale.Questo tasso non è basso per le attuali condizioni di mercato, soprattutto perché gli ETF sui futures bitcoin emessi successivamente hanno spesso commissioni di gestione inferiori all'1%.

Una conseguenza dell'elevata commissione di gestione è che poiché GBTC non genera alcun ricavo, la maturazione giornaliera della commissione di gestione equivale a subire perdite giornaliere, il che, detratte altre spese di conformità e costi di distribuzione, significa che la quantità di bitcoin rappresentata da ogni azione GBTC continuerà a diminuire, e quindi per gli investitori denominati in bitcoin, detenere GBTC è un rendimento al ribasso costante per gli investitori denominati in dollari USA, possono solo sperare che il prezzo di bitcoin rispetto al dollaro USA continui a salire, in modo che il reddito in dollari che ricevono quando vendono GBTC sarà superiore al costo in dollari che hanno pagato quando lo hanno acquistato per la prima volta.

In terzo luogo, il rischio di liquidità associato all'impossibilità di riscattare GBTC, che è stato chiuso dal 2014, significa che gli investitori possono vendere le proprie azioni sul mercato secondario solo per realizzare un ritorno sull'investimento.Inoltre, a causa dell'impossibilità di riscattare, la maggior parte degli investitori che possono fare è rivendere le proprie azioni ad altri investitori, mentre gli asset sottostanti detenuti da GBTC, i bitcoin, non sono usciti dall'intero trust asset pool, e quindi sono ancora calcolati al valore di tutti i bitcoin nel calcolo della commissione di gestione, che equivale a bloccare una commissione di gestione molto consistente e di lunga data per Greyscale.

È anche a causa di questo status quo che molti investitori esteri hanno criticato la SEC, sostenendo che il loro ritardo nell'accettare la conversione del trust da parte di Grayscale in un ETF a pronti riscattabile a tutti gli effetti ha effettivamente danneggiato gli interessi degli investitori.

In quarto luogo, il valore netto del prodotto potrebbe non riflettere il valore delle attività sottostanti.Sebbene l'unico asset di GBTC sia bitcoin, non è uguale a bitcoin e il suo patrimonio netto non corrisponde uno a uno con il valore dell'asset sottostante, bitcoin.

Secondo il materiale di vendita depositato da Grayscale presso la SEC, il bitcoin detenuto da ciascuna azione di GBTC viene regolato e annunciato sulla base di una chiusura giornaliera del mercato delle 16:00, mentre il prezzo spot nel mercato globale dei bitcoin è 24 ore al giorno per 7 giorni consecutivi, quindi il valore netto di GBTC riflette solo il valore dell'asset sottostante in un momento fisso, mentre il valore effettivo del bitcoin sottostante è un valore in continua evoluzione.La rottura tra i due è inevitabile.L'utilizzo del prezzo di GBTC per rappresentare il ritorno sugli investimenti in bitcoin può essere rischioso per gli investitori.

In quinto luogo, esiste un potenziale conflitto di interessi tra gli affiliati grigi ei loro clienti.I prodotti GBTC, sebbene progettati in modo intelligente, soddisfano i requisiti di un prodotto conforme.Tuttavia, a un'occhiata più da vicino, si scoprirà che questo prodotto presenta problemi di conflitto di interessi più gravi.

Grayscale Trust GBTC è avviato da Grayscale come sponsor e i clienti devono passare attraverso un partecipante autorizzato prima di poter investire in GBTC e il denaro investito dai clienti deve essere convertito in bitcoin dal fornitore di liquidità al partecipante autorizzato in base al mercato prezzo.

Se lo sponsor autorizzato, il partecipante e il fornitore di liquidità sono tre istituzioni separate, la struttura di cui sopra può fornire una certa protezione agli investitori.Tuttavia, l'unico partecipante autorizzato a GBTC è Genesis Global Trading, Inc. (Genesis), che in realtà è una società sorella in scala di grigi.La loro società madre, Digital Currency Group, Inc. (Gruppo DCG), è sia l'unico azionista e società madre di Grayscale che l'unico azionista e società madre di Genesis.

Genesis è anche l'unico fornitore di liquidità e l'unico agente di distribuzione e marketing del prodotto per GBTC, secondo il rapporto sul prodotto del sito Web GBTC ad agosto 2022.

GBTC richiede ai fornitori di quotazioni di fare riferimento a quotazioni da bitcoin a dollari USA quando calcolano in quanto bitcoin gli investitori possono convertire i loro fondi investiti, utilizzando le quotazioni dello scambio Coinbase (ma i materiali di vendita in scala di grigi affermano che i fornitori di quotazioni non escluderanno l'adozione di Genesis come fornitore di liquidità in il futuro).

I materiali di vendita mostrano che il gruppo DCG detiene anche azioni di Coinbase e che DCG detiene anche azioni della banca depositaria Xapo.

Pertanto, è sostanzialmente possibile presumere che Grayscale e le sue società sorelle potrebbero, in casi estremi, sottoscrivere tutti gli aspetti di sottoscrizioni, distribuzione, prezzi delle transazioni e rimborsi, un grave conflitto di interessi sospetto per gli investitori.

Grayscale non fa mistero di questo nei suoi materiali di vendita, ma afferma che “lo sponsor non ha stabilito procedure formali per affrontare tutti i potenziali conflitti di interesse.Grayscale afferma che gli investitori potrebbero dover fare affidamento sulla "buona volontà" dei potenziali stakeholder per risolvere questi conflitti "equamente";ma allo stesso tempo, dice: "Mentre lo sponsor tenta di monitorare questi conflitti, è importante che lo sponsor. È estremamente difficile, se non impossibile, per gli sponsor garantire che questi conflitti non abbiano effettivamente conseguenze negative per il fiducia."

Il promemoria più schietto di Grayscale è che i potenziali investitori dovrebbero essere consapevoli del fatto che lo sponsor (cioè Grayscale) ritiene che, abbonandosi a questo prodotto, l'investitore abbia effettivamente acconsentito all'esistenza di tali conflitti di interesse.Questa mossa potrebbe essere considerata preventivamente come prevenzione del contenzioso per la stessa scala di grigi.

GBTC avvia una causa contro la SEC

Naturalmente, Grayscale sta anche pensando a modi per mitigare i rischi del prodotto.

Prendiamo ad esempio la sospensione dei riscatti.Grayscale ha chiesto alla SEC di rilasciare ETF fisici e prevede di convertire GBTC in un ETF fisico.grayscale ritiene che se GBTC viene convertito in un ETF, risolverà rapidamente il problema del riscatto, che a sua volta risolverà l'attuale problema dello sconto significativo del patrimonio netto del prodotto e porterà l'apprezzamento della ricchezza agli investitori.

Ma le autorità di regolamentazione statunitensi sono state lente nel separare gli ETF spot bitcoin, rendendo difficile per GBTC ottenere operazioni riscattabili.Più di recente, il 29 giugno 2022, la SEC ha negato la richiesta di Grayscale di convertire GBTC in un ETF fisico.Scala di grigi ha espresso il suo dispiacere e ha chiesto un'audizione alla SEC lo stesso giorno.Michael Sonnenshein, l'ufficiale esecutivo di Grayscale, si è quindi rivolto al suo account Twitter personale per dire che era stata avviata una causa con la SEC.

In un'intervista, Donald ha affermato: “L'incapacità della SEC di applicare un trattamento coerente a veicoli di investimento simili è arbitraria e capricciosa, in violazione dell'Administrative Procedure Act del 1934 e del Securities Exchange Act.Procedures Act e Securities Exchange Act... Non vediamo l'ora di risolvere questo problema in modo produttivo e rapido".

Tuttavia, anche se la questione della conversione del prodotto in ETF viene risolta, Grayscale deve ancora considerare la rapidità con cui può affrontare potenziali conflitti di interesse con parti correlate.


Tempo di pubblicazione: 06-set-2022